迪安诊断40亿并购背后:20亿商誉压顶 增长质量堪忧

进入2019年2月份以来,A股市场涨势喜人,不论是指数还是个股的表现都十分亮眼,但是在这样一片大涨的环境下迪安诊断控股股东依然减持了1.03亿元,这也引起了市场对于迪安诊断的高度关注。

对于在2月12日至2月15日通过大宗交易减持1.03亿元的原因,迪安诊断(300244.SZ)表示是为了引入战略投资者天士力集团,本次减持受让方为天士力控股集团有限公司指定账户。

但是,控股股东在市场大涨时的减持难免会让人联想到企业的经营是不是出了问题。

格隆汇查阅资料得知,迪安诊断的主业为医学诊断服务及体外诊断产品销售,于2011年7月份正式登陆深交所。

上市两年后,该公司就走上了大举并购之路。据相关数据显示,从2013年至今,该公司耗资超过40亿元,涉及至少20家公司,并购次数达25次。

其实,2015年之前,该公司的并购只能算是小试牛刀,三次并购合计金额不超过1亿元。但是,从2015年开始,公司的并购项目数量增长迅速,过亿的大项目也逐渐增多。

最终的结果是,除了公司总资产从2014年的11.09亿元增长至2017年底的73.90亿元外,公司商誉也在暴增。2014年,公司商誉仅0.32亿元,2015年增长2.66亿元,2016年、2017年分别达到15.03亿元、15.80亿元,短短三年增长了48.38倍,远远超过同期总资产5.66倍增幅。

发生这种情况最根本的原因就是高溢价并购。如2016年初,迪安诊断以3.32亿元收购新疆元鼎51%股权,溢价率就高达377.94%。

而根据2018年三季报,该公司的商誉又增加了很多。截至去年9月末,迪安诊断的商誉已经高达19.43亿元。

1月29日,迪安诊断发布2018年业绩预告称,公司将计提商誉减值约5000万元至8000万元。

而在此前的2016年迪安诊断对上海耀尚计提327万元的商誉减值,在2017年对新疆元鼎计提3431万的商誉减值,同时也对北京迪安计提了345万元的商誉减值。

几千万的商誉减值对于上市公司来说似乎只是九牛一毛,但是不要忘记,这些只是初步计提而已,如果并购资产不能完成业绩承诺,那么商誉迟早是要爆雷的。

以2016年收购的新疆元鼎医疗器械有限公司为例。当时,迪安诊断以总价3.32亿元收购了这家公司,形成商誉2.8亿元(减值前)。收购时,相关方给出的业绩承诺为2016-2017年分别为8000万元和10000万元,但是在收购的第2年,业绩承诺就没有完成。2017年,这家公司净利润仅为7835万元,只完成了业绩承诺的78.35%。

被收购公司业绩扑街,迪安诊断不得不计提3431万元的商誉减值。在进行第一次减值计提之后,新疆元鼎对应的商誉仍然高达2.46亿元。

值得注意的是,新疆元鼎并不是个例,在2017年,丰信医疗、北京执信、博圣生物分别实现净利润5317.28万元、6817.49万元、1.49亿元,仅丰信医疗完成了业绩承诺。

如今,近20亿元商誉压顶,一旦溢价并购标的盈利能力大幅下滑,迪安诊断立刻就会面临商誉爆雷的风险。

随着大肆并购,迪安诊断的营收可以说是大幅增长的。2014年该公司的营收为13.35亿元,而在此后的三年这一数据分别为18.58亿元、38.24亿元、50.04亿元。截止2018年三季度,这一数据为48.86亿元已经逼近2017年全年的营收。

此外,相关财报还显示,在大举并购后,迪安诊断的应收账款也在持续的增加。2014年该公司应收账款为3.75亿元,2015年至2017年分别为6.19亿元、13.87亿元、16.75亿元,3年增幅3.47倍。去年9月底为28.42亿元,去年前9个月较2017年底增11.67亿元,较上年同期增长54.79%。

经过对比可以发现,无论是2014年至2017年还是去年前三季度,迪安诊断的应收账款增速均远高于同期营业收入和净利润增长速度,且营业收入增长速度高于净利润。

此外,公司的存货也在不断上升。2015年至去年9月末依次为2.02亿元、4.64亿元、6.79亿元、10.96亿元。

与此同时,迪安诊断的经营现金流也在大幅度下降。2015年至去年9月底,这一数据分别为1.31亿元、1.32亿元、0.39亿元、-0.95亿元。

对比上述数据可以发现,近几年,虽然公司借助并购实现业绩数据的快速增长,但这可能只是表面的,实质上是未收回的应收账款及存货。

通过并购的方式虽然能帮助企业迅速实现扩张,但是并购产生的后遗症却不得不防,一旦商誉爆雷,将给上市公司的业绩带来巨大伤害。

如天神娱乐(002354.SZ)在2018年全年的亏损额预计高达73亿元-78亿元。其中,仅重组形成的商誉计提减值准备就约49亿元;东方精工(002611.SZ),商誉减值在30.6亿元至41.42亿元,而截止今日收盘该股仅为73.18亿元,也就是说商誉减值金额几近过半市值。目前来看,迪安诊断的商誉问题比上述这些公司要小很多,但是并购带来的风险仍需警惕。

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